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創(chuàng)新工場由李開復博士創(chuàng)辦于2009年9月，超過十年的時間以來，創(chuàng)新工場投資超過350家項目。以往，消費、教育、AI是創(chuàng)新工場投資的主戰(zhàn)場。而從2019年開始，創(chuàng)新工場在醫(yī)療領域開始安營扎寨。

這一趨勢可以從創(chuàng)新工場的一面CEO展示墻上看出，這面墻上的每家公司估值都在一億美元以上，按照創(chuàng)新工場投資的年份排列。2020年展示的10位創(chuàng)業(yè)者中，有六位都是醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)業(yè)者。它們分別是沃比醫(yī)療、予果生物、安智因生物、鎂信健康、貝登醫(yī)療、鎂伽六家公司的創(chuàng)始人。

出于創(chuàng)新工場穩(wěn)健的作風，創(chuàng)新工場在醫(yī)療領域試水了兩年后，才正式對外宣布將大規(guī)模部署醫(yī)療領域。

創(chuàng)新工場選擇重倉醫(yī)療賽道的邏輯很樸素。在過去的10年中，生命科學領域迎來物種大爆發(fā)時代，技術不斷更新迭代，而定位于Tech VC 基因的創(chuàng)新工場不愿缺席這一技術迭代的盛宴。

在醫(yī)療領域，創(chuàng)新工場雖然是一支新軍，但其醫(yī)療團隊都有著豐富的醫(yī)療投資經(jīng)驗。醫(yī)療賽道由楊小龍和武凱兩位合伙人負責。

楊小龍在2019年加入創(chuàng)新工場任合伙人。他曾在新天域資本和三菱商事亞洲投資基金任職期間領導和參與了總金額超過10億美元的投資，涉及科技、醫(yī)藥和消費行業(yè)。迄今為止他率領創(chuàng)新工場醫(yī)療團隊投資了近20個項目。

另外一位合伙人武凱于2020年8月加入創(chuàng)新工場。武凱曾任軟銀中國資本的合伙人，主導或參與了對諾輝健康，安翰科技，普門醫(yī)療，華大健康等公司的投資，也曾任職于GE醫(yī)療的生命科學業(yè)務部門和美國Charles River Lab的公司戰(zhàn)略部，在醫(yī)療大健康行業(yè)有超過10年的風險投資，市場營銷和業(yè)務拓展等經(jīng)歷。

在醫(yī)療投資中，創(chuàng)新工場選擇以什么樣的方式開始？在醫(yī)療投資中有哪些成功案例？動脈網(wǎng)和兩位創(chuàng)新工場合伙人進行交流，并對武凱進行了專訪。

創(chuàng)新工場醫(yī)療投資案例

布局兩年時間以來，創(chuàng)新工場投資案例跨越了醫(yī)療支付、醫(yī)療器械、AI制藥、精準醫(yī)療等多個賽道。兩年的嘗試和探索，加上武凱的加入，堅定了創(chuàng)新工場內部重倉醫(yī)療的決心。

但同時，在外部環(huán)境中，醫(yī)療投資也迎來大熱，融資金額和事件快速攀升。雖然創(chuàng)新工場并非跟風進入醫(yī)療，但現(xiàn)在進入醫(yī)療投資，是否是一個好的時機？

誠然，醫(yī)療投資和武凱剛入行相比有了巨大的變化。在他入行的2013年，做醫(yī)療投資的基金可能不會超過40家，但如今基本上主流的基金都有醫(yī)療板塊。

在這樣的背景下，創(chuàng)新工場也思考過現(xiàn)在的醫(yī)療投資究竟是已經(jīng)達到頂峰了，還是走到了半山腰，或者說根本還處于起步。答案是現(xiàn)在進入醫(yī)療投資并不算晚。醫(yī)療投資仍然是廣闊天地，大有作為。

首先從社會環(huán)境上看，醫(yī)療領域的機會是社會變革帶來的結構性機會。

在創(chuàng)新工場的媒體趨勢分享會上，李開復博士指出：“2020年是黑天鵝滿天飛的一年，疫情當然是其中影響最大的黑天鵝，政治環(huán)境、貿易政策的變化也帶來了很多嚴峻的挑戰(zhàn)。但是機會也很多，當然如果我們把錢往整個行業(yè)里閉著眼睛去撒，不一定有很好的回報，一定有些領域是特別適合投資的。在當下的環(huán)境中，我們認為有六大結構性的機會?！?/span>

六大結構性機會分別是線上化和消費習慣的改變；硬科技自主創(chuàng)新；政策推動產(chǎn)業(yè)變革；降本增效和自動化；逆周期產(chǎn)業(yè)整合和逆周期流動性。

而醫(yī)療則是受益于硬科技自主創(chuàng)新和政策推動產(chǎn)業(yè)變革雙重利好的領域。醫(yī)療領域不受經(jīng)濟下行因素影響，有著抗周期的特性。李開復指出，對比發(fā)達國家，中國人均醫(yī)療支出仍低于美國、日本。隨著政府進一步加大醫(yī)療投入，會帶動很多行業(yè)的機會和改變。

從微觀的細分賽道上看，武凱表示很多細分市場都還未被滿足，同時醫(yī)療領域很多細分賽道都處于技術迭代變革中，現(xiàn)階段很難去預測其天花板。”

以IVD(體外診斷)為例，從表面上看，過去的兩年間IVD領域噴涌式地發(fā)展，上市了近20家公司。那么是否意味著這個賽道格局已定，其實不然。哪怕是在疫情之下，關注度攀升的呼吸道檢測，其中分子檢測的滲透率還不到5%。而美國分子檢測應用滲透率達到了90%-95%。

不可忽視的是，另一邊新興技術的出現(xiàn)還在不斷帶來增量市場。例如NGS這一技術，五年前的市場規(guī)模還是空白，而今有了將近100億的市場規(guī)模。

所以對于創(chuàng)新工場來說，當下的醫(yī)療領域雖然大熱，但也無需焦慮跟風。

看見了醫(yī)療領域迎來結構性變革和技術迭代期這樣的大的趨勢，這對于創(chuàng)新工場來說，只是完成了工作的一半。

投資的另一半關鍵在于推演環(huán)境變遷中的關鍵時點和關鍵變化，推演這件事情什么時候發(fā)生，如何發(fā)生；以及在相關的各方里面，每一個人的行為心理是什么；從而大概率地去把握社會變革的趨勢。

當下的醫(yī)療行業(yè)中，老齡化趨勢、醫(yī)?？刭M、消費升級都是行業(yè)共識，多種技術迭代與醫(yī)療體系的諸多管理機制改革交織成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景。

在這樣一幅復雜的圖景中，創(chuàng)新工場醫(yī)療團隊梳理出了醫(yī)療市場歷史性變革的路徑的三大主線。

第一條主線是市場主體的“混合所有制化”。現(xiàn)有的醫(yī)療體系，服務主體以公立醫(yī)院為主，支付體系為醫(yī)保主導，但這一體系正在悄然轉變，支付能力和用戶行為從公立體系導向轉向為私立體系導向。原有的幾萬億規(guī)模的市場由公切到“私”的過程，將會誕生很多投資機會。

當主體切換到了一定程度，“市場情報”才真正開始有了意義，數(shù)據(jù)和AI驅動的商業(yè)信息開始影響醫(yī)療機構運營行為。創(chuàng)新工場也關注真正的商業(yè)情報數(shù)據(jù)能對自由市場起到推動的作用。

第二條主線是供應鏈企業(yè)的“降本增效”。醫(yī)保的支付壓力會傳導到整個供應鏈之中，上游供應鏈企業(yè)也面臨著控費壓力，需要在利潤和可及性之間平衡，還要保證利潤可以驅動創(chuàng)新。對于供應鏈企業(yè)來說，如何提升內部的工作效率降本增效間也將誕生很多機會。

以生命科學領域為例，大量藥企、CRO企業(yè)雇傭了大量高學歷的人每天進行重復性的工作，而且還有一定的出錯率。在這一矛盾差之下，創(chuàng)新工場投資了機器人自動化的企業(yè)鎂伽機器人，鎂伽利用機器人和智能物聯(lián)網(wǎng)技術，為藥物研發(fā)、體外診斷和新興生物學等領域提供智能靈活的自動化解決方案。目前合作的客戶包括藥明康德、諾禾致源、然石醫(yī)學、華大基因等精準醫(yī)學領域的知名企業(yè)。

第三條主線是醫(yī)療技術的提升帶來的原創(chuàng)性產(chǎn)品或者差異性產(chǎn)品。這一主線主要是科學技術的突破和創(chuàng)新帶來可及性更高或服務質量提升的產(chǎn)品。

完成三大主線的推演后，頭兩年創(chuàng)新工場首先選擇落子在三個方向，一是關注數(shù)據(jù)和AI驅動、對醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生宏觀影響的平臺型科技企業(yè)；二是關注市場機制下分類人群的垂直服務升級的機會；三是聚焦醫(yī)療產(chǎn)品以及服務的升級突破。

“在打法的選擇上，創(chuàng)新工場選擇從自身基因最為熟悉的AI和數(shù)字醫(yī)療切入，然后進入醫(yī)療技術投資。”楊小龍說。

在數(shù)據(jù)和AI驅動醫(yī)療行業(yè)變革這一方向上，創(chuàng)新工場團隊投資了艾登科技。艾登科技基于醫(yī)院的病歷數(shù)據(jù)進行醫(yī)療服務的價值評估，目前已與國內多家頂尖醫(yī)院建立合作聯(lián)系。

鎂信健康是創(chuàng)新工場在服務切換賽道中布局的代表。鎂信健康通過和藥企、險企和械企合作，為患者提供藥品福利管理(PBM)服務。美國的PBM的企業(yè)CVS、ESI和聯(lián)合健康市值都超過百億美元。在中國，創(chuàng)新工場也相信未來將會有更多的業(yè)態(tài)來承擔更高的醫(yī)療服務需求或者說彌補一些邊際成本很高的任務。

楊小龍表示：醫(yī)療服務中有一個三角形非常難形成閉環(huán)，即供應鏈、人的行為和數(shù)據(jù)、支付。醫(yī)療服務不同于消費，人的醫(yī)療行為的特點是當治好了病后，與醫(yī)療機構的聯(lián)系很低，它并不是靠自己的主觀意愿去正反饋。所以這個體系需要各種各樣的方式進行連接，例如保險。

在服務切換賽道，創(chuàng)新工場一直都希望能夠找到在這三方面能夠實現(xiàn)平衡的企業(yè)。

創(chuàng)新工場在A輪的時候投資了水滴，也是判斷水滴聚集了有一定醫(yī)療屬性的用戶，這個路徑匯集的人群會對中國的保險和醫(yī)療服務產(chǎn)生價值。

在產(chǎn)業(yè)鏈的效率提升上，除了前文提到的鎂伽外，創(chuàng)新工場還投資了知名的制藥公司Insilico Medicine英科智能，Insilico通過人工智能的方式生產(chǎn)小分子，進行藥物篩選。

在投資階段上，創(chuàng)新工場通過不同基金的配置，投資階段覆蓋醫(yī)療領域的科學家創(chuàng)業(yè)早期項目、中期項目以及后期的項目，覆蓋醫(yī)療整個生命周期。

接下來，創(chuàng)新工場將持續(xù)關注數(shù)字醫(yī)療和藥械產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，重點關注醫(yī)療技術產(chǎn)品。

武凱表示：“現(xiàn)階段，醫(yī)療技術的投資是創(chuàng)新工場的重點。對于生物技術和創(chuàng)新藥領域，創(chuàng)新工場也在做準備。”

在醫(yī)療技術這個賽道，接下來怎么投。

武凱介紹，創(chuàng)新工場把醫(yī)療技術按照市場大小和增長速度做了一個評估，選擇重點關注IVD和高值耗材。

“IVD領域將是2030年最大的醫(yī)療器械市場，而高值耗材中的心血管和骨科則是增速較快的領域。”

在IVD領域，武凱表示中國IVD市場發(fā)展有四大趨勢，分別是普檢中心化及自動化改造；快速便捷的去中心化檢測；公立二級醫(yī)院快速崛起；技術發(fā)展帶來多樣化特檢項目。

在IVD這個多層次復雜的市場中，創(chuàng)新工場有四大策略，一是在成熟賽道挑選下一波龍頭；關注細分領域的領軍企業(yè)；密切跟蹤新興技術，挑選其中最具爆發(fā)力的公司；關注由強勢渠道轉自主產(chǎn)品研發(fā)的公司。

武凱將創(chuàng)新工場在IVD領域戰(zhàn)略總結為：在一些成熟的大賽道，創(chuàng)新工場不能失守；而在機會性的市場中，創(chuàng)新工場要搶攻。武凱曾經(jīng)在2016年代表軟銀中國，作為A輪的投資人敏銳的發(fā)現(xiàn)并投資了通過糞便PCR檢測來發(fā)現(xiàn)早期腸癌風險的諾輝健康，4年的時間，諾輝健康拿到了中國第一張早癌早篩的三類證，也即將登陸港交所。當時武凱也是準確預判了作為對標美國Exact Science的諾輝健康，會成為早癌早篩領域的顛覆者。

他表示：“所謂成熟的大賽道是四大策略中的市場已經(jīng)明確，天花板足夠高的領域例如快速發(fā)展的分子診斷領域，這種領域大家都能看懂，那就要求我們布局更加完善。而機會型的市場則是代表著一些顛覆性的技術帶來的增量市場，例如幾年前的NGS技術、腫瘤早篩、單細胞測序等賽道。所謂搶攻就是當一種新的技術出現(xiàn)的時候，創(chuàng)新工場需要在技術臨界點時去把握住。出手太早，或者太晚都不行?！?/span>

在高值耗材領域，創(chuàng)新工場將重點關注心血管高值耗材和骨科高值耗材，同時也著力于發(fā)現(xiàn)眼科、口腔、醫(yī)美等領域高值耗材的機會。

在戰(zhàn)術層面，武凱認為執(zhí)行過程中最重要的是與產(chǎn)業(yè)深度結合。

“我會時常和團隊強調，做投資人是一個很辛苦的職業(yè)，要想對案子有正確而清晰的判斷，需要大量的行業(yè)調研和產(chǎn)業(yè)的深入理解?！?/span>

在正式投資予果生物之前，武凱帶領創(chuàng)新工場醫(yī)療團隊與其產(chǎn)業(yè)合作伙伴-測序龍頭Illumina公司的中國高管團隊進行了深度交流。

“在交流中，我們發(fā)現(xiàn)Illumina的小型化設備很受基層渠道商的關注，原因就是看好未來基層感染檢測這個市場。這讓我們對mNGS的認識更深一步，mNGS雖然也是高通量測序的重要應用方向，但它和NIPT以及腫瘤場景不同，mNGS在臨床應用中無論是廣度還是深度上都更有想象空間。

在寬度上，NIPT和腫瘤的產(chǎn)生流量的科室相對比較單一，mNGS可以實現(xiàn)多科室應用，包括ICU、急診、肝膽外等等，但凡是遇到感染的，都與mNGS相關。這意味著mNGS有機會在多科室產(chǎn)生營收。

在縱深上，NIPT和腫瘤看現(xiàn)有的企業(yè)的策略，都是瞄準國內頭部醫(yī)院的市場。因為大量的病人集中于此，但感染是一個能夠下沉到基層醫(yī)院的場景。所以我們認為mNGS無論是在廣度還是深度上，具備了天花板更高的可能性?！?/span>

注重與產(chǎn)業(yè)的結合，也讓創(chuàng)新工場在招兵買馬中注重團隊成員產(chǎn)業(yè)背景。

除了楊小龍和武凱有著豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與投資專業(yè)，團隊中的其他資深成員，投資總監(jiān)石成蹊在加入創(chuàng)新工場之前曾就職于長嶺資本，主導和參與了數(shù)個醫(yī)療領域的投資項目；在此之前，他還曾就職于艾美仕管理咨詢，服務于多家醫(yī)藥企業(yè)跨國客戶，專注于醫(yī)療領域的戰(zhàn)略和管理咨詢業(yè)務。石成蹊擁有卡羅林斯卡醫(yī)學院的生物醫(yī)學博士學位；另一位高級投資經(jīng)理肖海擁有中歐工商管理學院的MBA學位，也是中歐健康產(chǎn)業(yè)奇璞論壇的核心成員，在加入創(chuàng)新工場前，在美國丹納赫集團的診斷平臺負責診斷業(yè)務的BD和戰(zhàn)略、全國經(jīng)銷商的管理，還曾在聯(lián)合健康和GE醫(yī)療擔任銷售和市場的管理工作。其他幾位醫(yī)療團隊成員也都是科班出身，在加入創(chuàng)新工場之前分別來自于君聯(lián)資本，咨詢公司IQVIA等，并畢業(yè)于美國約翰霍普金斯大學，北大生科院等國內外一流的大學。

與產(chǎn)業(yè)深度結合這一戰(zhàn)術，也是創(chuàng)新工場建立認知差，在醫(yī)療風口中保持理性的方式。

創(chuàng)新工場把風口看作是市場對于很多事的共識，而想要在這個市場贏出來，需要建立認知差。而認知差的建立，關鍵在于找到一個細分行業(yè)核心的競爭力。

武凱指出：“五六年前，一起IPO帶給基金的平均回報達到了10倍以上，而今年整體醫(yī)療領域IPO帶來的回報只有2.3倍。當然這一方面反映了項目比較貴，大家都在搶后期的項目。另一方面也說明上市的門檻已經(jīng)降低了，大家可能不會那么看中上市這一指標。未來比拼的是誰能找到比較大的天花板，有更大發(fā)展空間的企業(yè)?！?/span>

武凱也表示，創(chuàng)新工場作為一個市場新兵，在現(xiàn)在市場的泡沫期不會去簡單的追風，而是應該結合工場強大的行業(yè)研究能力和產(chǎn)業(yè)合作伙伴的深度資源，去發(fā)現(xiàn)真正的那些還在“”水下浮潛“”的那些優(yōu)質標的。所以我們一定要去探索這個行業(yè)在未來五年內不會變成高競爭、低價格的市場。